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    1. 【醫藥】從“預期彈性”到“增長驗證”

      丁丹 2022-07-15 17:00:00

      疫情影響不同,消費類影響更大但恢復彈性也更大。新冠疫情對于不同細分領域的Q2業績均構成了一定的影響,尤其是消費屬性更強的可擇期醫療,我們預計整體仍呈現逐步好轉趨勢,尤其是龍頭公司的經營情況明顯好于行業。且剛需往往只會延后而不會消失,預計下半年需求回補將帶來更高的恢復彈性。此外,零售藥店因基數效應和逆境反轉Q2環比將顯現提升態勢。


      制造類公司受需求端影響較小,整體業績相對更穩健。部分賽道諸如醫療設備和CDMO等為2B類制造業,只要生產不受影響,需求端受影響較小,業績相對穩定。其中,預計H1業績增速超過20%的公司有:邁瑞醫療、大參林、海泰新光等;預計超過30%的有金域醫學、昭衍新藥、愛美客、康龍化成(non-IFRS);預計超過40%的有愛博醫療、新產業、泰格醫藥(扣非)等;預計業績增速超過50%的公司有:康泰生物、藥明康德(non-IFRS)、開立醫療等;預計翻倍以上高增長的有凱萊英、博騰股份、萬泰生物。(更多前瞻請參考附表1)。


      下半年趨勢:疫情可控前提下,醫療需求強復蘇態勢延續。目前市場已基本一致預期Q2低谷、Q3修復的復蘇路徑,但是不同賽道市場預期強弱程度不一。從2020年疫情后的恢復情況來看,下半年恢復期彈性較大的板塊為醫美及醫療服務(醫院),其2020H2收入端環比增速分別達到了81%及92%。此外,消費類醫療以及可擇期手術類耗材,諸如眼科、口腔、電生理、TAVR等,在2020H2同樣展現出較強的恢復彈性。預計疫情可控前提下,下半年醫療需求強復蘇態勢將延續,特別是少數強剛需產品,不排除經銷商因Q2受物流瓶頸而在Q3補庫存,疊加暑期消費旺季,業績環比高增長可期。但疫情依舊是不確定的重要變量,仍需緊密跟蹤。


      從“預期彈性”到“增長驗證”,醫藥的確定性具備橫向比較優勢。業績主線下,下半年的邏輯已發生變化,上半年主要是疫情后的復蘇“預期彈性”,而下半年則來到業績恢復的“驗證性”。在這一過程中,相比于其他行業,醫藥板塊在業績驗證的確定性上橫向比較優勢將更為突出。與此同時,考慮到2022上半年的低基數,則疫情可控前提下,2023年上半年同比高增長可期。


      穩中求變,聚焦業績確定性和趨勢向上變化個股。下半年核心宏觀變量是疫情+政策,選股穩中求變:基于業績增持醫療設備(邁瑞醫療、海泰新光、澳華內鏡、開立醫療)、消費醫療(愛爾眼科、愛美客、萬泰生物),CDMO(藥明康德、康龍化成);基于變化增持藥店(益豐藥房、老百姓、大參林)。


      風險提示:疫情影響超預期。

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