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    1. 【基礎化工】景氣持續分化,聚焦內需復蘇

      段海峰 2022-09-15 10:00:00

      維持基礎化工行業“增持”評級。2022Q2化工(SW)上漲6.8%,滬深300上漲5.0%,化工(SW)相對滬深300/中證500的超額收益分別為+1.8%/+4.8%。2022年4月由于疫情疊加地緣政治事件影響,悲觀預期之下,基礎化工指數與其他指數急速下行。2022年5月,隨著疫情逐步得到控制,指數開始反彈向上。我們認為,當前化工子行業分化明顯,考慮到疫情恢復及穩增長政策發力下,部分行業需求有望回升,推薦供給端格局穩定,而需求端增長有望超預期的子行業,推薦MDI、磷肥、甜味劑、新材料等。


      22Q2歸母凈利潤同環比持續增長。1)22H1板塊實現營業收入8436.84億元,同比+24%;實現歸母凈利潤979億元,同比+18%。2)單季度看,22Q2隨著上海疫情解封對內需和出口的刺激疊加油價高增帶動化工品價格攀升,行業整體業績表現較22Q1有所改善,單季度實現營收4457億元(yoy+23%,qoq+12%),歸母凈利潤524億元(yoy+9%,qoq+15%)。


      供給:資本開支及在建工程快速增長。“資本開支”和“在建工程”分別表征行業歷史投資和未來投資規模。1)資本開支:2022H1基礎化工行業資本開支為744億元(取購建固定資產、無形資產等其他長期資產支付的現金),同比增長23.88%。2)在建工程:2022H1和2022Q2在建工程(期末余額)增速分別為+35.5%和+42.01%,呈上升趨勢,行業持續投入下預計未來新增供給規模較大。


      需求:內需整體仍偏弱,外需表現強勢,后期或更多依賴內需復蘇。內需:整體內需表現疲軟,衣食住行多領域需求承壓,主要受疫情及產業政策影響。展望未來,內需有望隨著疫情影響消退及穩增長政策發力而緩慢復蘇。外需:受海外國際局勢變化影響,我國化工品Q2出口同比漲幅較Q1明顯提升。單季度來看,2022Q2化學纖維制造業以及橡膠和塑料制品化學纖維制造業業漲幅較Q1分別擴大8.7和2.9 pct,化學原料及化學制品制造業漲幅較Q1收窄3.8pct。出口整體表現依舊強勢,但考慮到出口已處于相對高位且海外需求在加息預期下或有所下降,后期需求或更多依賴內需復蘇。


      風險提示:經濟復蘇不及預期,貿易摩擦,庫存去化不及預期。

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